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谁在抛弃白酒?

  年初以来,由各细分行业龙头组成的“核心资产”走势不及预期,而白酒股作为“核心资产”的桥头堡,更是市场多头与空头博弈、争论的焦点。

  从股价上看,今年白酒股也和市场一样,呈现出大小盘分化趋势。截至9月9日,“茅五泸汾洋”等大市值白酒股自2月10日高位以来都有不同程度的下跌,年初至今仅山西汾酒微涨2.78%,其余则全线下跌;而酒鬼酒、舍得、水井坊等中小市值白酒股,则受益于节后大盘蓝筹股回调,中小盘股上扬的市场环境,2月10日后整体呈上涨趋势。如今时间一晃,已步入九月中旬,这意味着“中秋”、“国庆”双节的白酒销售旺季即将来临。

  由于今年白酒企业半年报整体较平稳,既未增长失速,也没超过预期,所以卖方与买方机构如今正密切关注“双节”时段各类的营销数据。这份业绩的好与坏,或许将在一定程度上决定此后一段时间中,机构们将在白酒板块上演“保卫斯大林格勒”还是“敦刻尔克大撤退”。

  在这场“战前”的排兵布阵中,各大主攻消费股的基金经理们也通过半年报透露出了各自对白酒的未来预期。

  我们挑选了公募基金中在消费投资上比较有代表性的18位基金经理,根据他们规模较大的代表基金在2020年底至2021年中报的仓位变化,梳理以下四个问题:

  通过持仓分析,我们将下列18位主攻消费的基金经理在白酒上态度分为减持派、维持派、调整派和加仓派四类。01

  我们将减持派基金经理定义为:2020年底~2021年二季度白酒股占基金净值比下降10%以上,在“绝对增减持”和“相对仓位”上都对白酒股进行了一定幅度下调的基金经理。符合减持派基金经理的有:张坤(易方达中小盘)、肖肖(宝盈资源优选)、陈媛(华安生态优先)、薄官辉(银华消费主题)、常蓁(嘉实回报精选)。

  1. 张坤(易方达中小盘)易方达中小盘在半年期间规模下降了12亿左右,股票仓位在近3年内首度下调到80%以下,目前为71%,白酒仓位占基金净值比例下降约30%。

  从个股增减持情况看,原先基本顶格持有的白酒股中,泸州老窖、洋河股份的仓位已经差不多砍完,茅台和五粮液也下调了较大的仓位比例;原先在第二梯队里持有的水井坊和山西汾酒也没有幸免于难,遭遇清仓式减持。

  但“易方达中小盘逃离白酒”的同时,张坤的另一只大基金“易方达蓝筹”仍重仓持有白酒——白酒股占基金净值比达39%,香港跑狗图动物四不象,与2020年底相比下降比例不足1%。

  2. 肖肖(宝盈资源优选)宝盈资源优选在半年期间规模下降了4亿左右,股票仓位仍处于90%以上,白酒占基金净值比例下降较大,约27%。

  尽管该基金整体来看依旧是重仓白酒股——白酒的持仓占比仍有30%,但由于其2020年底时的重仓股不仅前六大全是白酒,而且每一个都顶着10%的上限,白酒整体占比高达58%。整个2021年上半年,肖肖砍掉了近一半的白酒仓位,因此也被归入减持派。

  个股上看,低价白酒顺鑫农业的仓位被全部砍完;茅台、五粮液、汾酒卖出50%以上;而泸州老窖、古井贡酒相对减仓较少,占基金净值比仍在6%以上。

  3. 陈媛(华安生态优先)华安生态优先半年期间规模变动不大,下降3亿左右,股票仓位维持在88%水准,白酒股仓位下降了11%。

  在半年报中,该基金砍掉了洋河、古井贡酒、顺鑫农业、泸州老窖、今世缘的仓位;减持茅台、五粮液;后续可能更倾向小盘白酒股,所以增加了次高端和大众酒的仓位,但增持比例不大。

  陈媛在半年报中提及,减少了一部分白酒的配置,并寻找在这波行情中被错杀的优质公司,不过对下半年的预期偏谨慎。

  4. 薄官辉(银华消费主题)银华消费主题半年期间规模上升了2亿,股票仓位下降6%左右,白酒股仓位占比整体下降17%。

  从持仓变化可以看出,薄官辉算是一位杀伐果断的基金经理,半年报中除了五粮液、www.844678.com,洋河和茅台,泸州老窖、汾酒、古井贡酒、今世缘、口子窖等白酒股基本全部清除,将仓位转换到看好的CXO、汽车、互联网等企业。在白酒股中,薄官辉显然更看好此前回调较大的洋河股份,进行了大比例加仓;五粮液也获得一定程度增持,目前位列第一重仓股;贵州茅台的“相对仓位”则变动不大。

  5. 常蓁(嘉实回报精选)嘉实回报精选规模在半年期间从8亿上升至9亿,增长了1亿;2021年二季度股票仓位为72%,降低了2%;白酒股持仓占比为24%,下降9%。

  从个股增减持来看,嘉实回报持有的白酒股在今年以来“相对仓位”都呈下降状态:清仓了今世缘;泸州老窖和山西汾酒也遭受一定比例减持。从半年度报告的交易数据来看,所持有的白酒股均处于净卖出金额的前列。

  常蓁是一位换手率极低的基金经理,半年度换手率近为52.4%,多只持仓股半年“绝对增减持”为0%,在此前提下,白酒占比下降9%,也是对白酒目前持有价值的一个鲜明表态。

  调整派的定义为:2020年底~2021年二季度白酒股占基金净值比下降在5%左右,在仓位没有特别大调整的同时,相对2020年底,白酒股持仓结构在大盘、中小盘或高端、次高端、中低端等方向进行了切换。

  符合调整派的基金经理有:焦巍(银华富裕主题)、苗宇(广发竞争优势)、孙轶佳(华夏新兴消费)、韩威俊(交银消费新驱动)。1. 焦巍(银华富裕主题):卖出五粮液,买入酒鬼酒银华富裕主题半年期间规模从154亿增长至256亿,上涨约83亿;股票仓位为90%,下降4%;白酒股仓位比例为22%,下降约6%。

  焦巍在半年报中表示对白酒香型进行了整理,从个股上看,大幅加仓了今年涨势较好的馥郁香型中小盘白酒股酒鬼酒;将浓香型白酒龙头五粮液基本清仓,在2020年一季度时焦巍同样清仓了另一浓香型白酒龙头股泸州老窖。

  整体来看,在白酒部分的仓位上,焦巍进行了一些结构调整,减持高端酒,增持中小盘,布局较去年底更分散。

  2. 苗宇(广发竞争优势):向高端酒集中广发竞争优势规模在半年期间从16亿上升至19亿,增长了3亿;2021年二季度股票仓位为92%,变化不大;白酒股持仓占比为34%,下降4%。

  苗宇的选择是将白酒股的持仓向大盘白酒股集中:高端白酒上,茅五泸维持顶格仓位;把原先今世缘、顺鑫农业、古井贡酒的仓位调整到了洋河上。

  这只基金整体规模不大(不到20亿),所以仓位调整比较灵活,从结构上看是对白酒股进行了集中,并减掉一些消费、医药的仓位加到了新能源等高端制造上。

  3. 孙轶佳(华夏新兴消费):逆向调整白酒股结构华夏新兴消费规模在半年期间从15亿上升至18亿,扩大3亿;2021年二季度股票仓位为93%,提高了1%;白酒股持仓占比为29%,下降4%。

  孙轶佳的持仓变动比较有特色,在大盘白酒股中,选择加仓维持洋河股份和古井贡酒的“相对仓位”,前者今年来跌幅较大,后者在此次白酒股行情中,被较多基金经理选择了抛售;清仓了大家普遍看好、加仓的山西汾酒;较大幅度减持了茅台,在五粮液和泸州老窖上的动作较少。

  同时,她新增的中低端白酒股中,顺鑫农业、今世缘同样是今年头部消费基金经理们减持较多的个股,新进3%仓位的老白干更是在这些消费基金经理中几乎无人持有。

  这份带有一定逆势操作的持仓变动,最终会取得怎样的成绩,还需交由时间考验。

  4. 韩威俊(交银消费新驱动):提高高端白酒集中度交银消费新驱动规模在半年期间从13亿上升至23亿,扩大10亿;2021年二季度股票仓位为88%,降低了2%;白酒股持仓占比为25%,下降6%。

  从个股增减持上看,仍然顶格持有茅台和洋河股份,并加仓泸州老窖;砍掉了酒鬼酒原先达5%的仓位;在基金规模大幅度上涨的过程中,没有选择补仓五粮液,因此五粮液的“相对仓位”也有所下滑,同时在重啤、青啤等啤酒股上做了大笔增持。

  韩威俊在半年报也表示:目前以消费、医药白马为底仓,减持了一定比例的中小票。从结果上看确实提高了大盘、高端白酒的集中度,因此归类为调整派。

  维持派针对白酒股整体的持仓变动比例同样在5%左右,区别之处在于,并没有明显的大小盘、高端酒到中低端酒的风格切换。

  符合维持派定义的基金经理有:萧楠(易方达消费行业)、胡昕炜(汇添富消费行业)、蔡向阳(华夏回报混合)、王宗合(鹏华消费优选)、安昀(长信内需成长)、王园园(富国消费主题)、常远(永赢消费主题)。1. 萧楠(易方达消费行业)易方达消费主题规模在半年期间从347亿下降至320亿,缩减了20亿;2021年二季度股票仓位为86%,下调4%;白酒股持仓占比为49%,下调1%。

  即使今年以来白酒股表现不佳,易方达消费主题基金仍选择以一半的仓位持有白酒。结合个股增减持看可以看出,萧楠应当对白酒股的偏好没有发生较大变化。

  “茅五泸汾”四只白酒股为顶格持有的状态。“绝对增减持”中减持了一定比例的山西汾酒,大概率是由于2020年年报中山西汾酒的持仓比例已到达9.82%,且今年以来山西汾酒市值有所上涨叠加基金规模下降,由此进行了减持,“相对仓位”仅下降0.47%。

  细微调整之处在于:提高了原先第一梯队白酒股的集中度,“茅五泸”的“相对仓位”都呈一定比例上升;而对原先的第二梯队白酒股,如古井贡酒、顺鑫农业则任由其估值下跌而自动降低“相对仓位”比例,既不大比例抛售逃离,也不逆势抄底。

  2. 胡昕炜(汇添富消费行业)汇添富消费行业规模在半年期间从177亿增长到212亿,上升了42亿左右;2021年二季度股票仓位为93%,上调2%;白酒股持仓占比基本不变,为40%,总体保持了结构稳定。

  从个股上看,砍掉了洋河股份和顺鑫农业两只今年跌的比较惨的白酒股,主要加仓山西汾酒。其他白酒股的“相对仓位”变动没超过1%,调整不大,基本就是把洋河和顺鑫的仓位加到了汾酒上。

  3. 蔡向阳(华夏回报)华夏回报混合规模在半年期间从163亿上升至167亿,上涨4亿;2021年二季度股票仓位为61%,下降4%;白酒股仓位占比为36%,提高2%。

  蔡向阳与胡昕炜的相似之处在于,都在持仓结构中向大盘的白酒股略微集中,基本就是把2020底不到1%的仓位的水井坊、今世缘的仓位集中到了一直持有的“茅五汾洋”上;区别之处在于蔡向阳大比例增持了胡昕炜清仓的洋河股份,布局左侧。

  或许,在胡昕炜看来,洋河都跌了这么多了,为什么还要买?而在蔡向阳看来,洋河都跌了这么多了,为什么还不买?

  4. 王宗合(鹏华消费优选)鹏华消费优选规模在半年期间从13亿下降至11亿,下降了2亿;2021年二季度股票仓位为86%,变化不大;白酒股持仓占比为40%,下降5%。

  茅台、五粮液、汾酒、古井贡酒维持在8%以上的仓位,泸州老窖“相对仓位”有所上升,减持了中小盘白酒股今世缘和顺鑫农业,不过比例都不大,因此归类为维持派。

  5. 安昀(长信内需成长)长信内需增长规模在半年期间从39亿下降至26亿,缩减了13亿;2021年二季度股票仓位为94%,变化不大;白酒股持仓占比为34%,下降4%。

  从个股增减持情况来看,安昀对持仓的白酒股进行了基本“等比例”地减持:山西汾酒仍是第一大重仓股;原先第二、三、四大重仓股——今世缘、古井贡酒、五粮液在减持后位列目前第七、八、九的位置;原先第八大重仓股贵州茅台如今已掉出前十大重仓股外。

  虽然从“绝对增减持”上看,白酒股抛售量普遍较大,但由于该基金本身规模缩减较多,所以白酒股持仓占比下降幅度不大,并且没有出现明显的大小盘、高端次高端风格的切换,因此归类为维持派。

  6. 王园园(富国消费主题)富国消费主题规模在半年期间从25亿上升至27亿,扩大2亿;2021年二季度股票仓位为96%,降低了5%;白酒股持仓占比为16%,下降3%。

  富国消费主题本身持有白酒比例不高,且都是大盘白酒股。今年清仓了跌幅较大的洋河股份,贵州茅台也有一定比例的仓位下降,其余白酒股“相对仓位”变动不超过1%,因此归类为维持派。

  7. 常远(永赢消费主题)永赢消费主题规模在半年期间从9亿上升至31亿,扩大22亿;2021年二季度股票仓位为91%,提高了5%;白酒股持仓占比为17%,下降4%。

  在基金规模大幅度上涨的同时,常远对白酒股的补仓略显谨慎。“茅五泸”作为2020年底前三大重仓股,在今年半年报中“相对仓位”都有加大比例下滑;但大幅加仓了洋河股份,并且略微新增了两只小盘白酒股。

  整体而言,对于白酒股的持仓风格未发生漂移,仍以大盘白酒股为主,因此归类为维持派。

  敢于逆市加仓白酒的消费基金经理也不多,就两位:刘彦春(景顺长城新兴成长)、倪明(银华价值优选)1. 刘彦春(景顺长城新兴成长)景顺长城新兴成长规模在半年期间从393亿上升至582亿,增长了189亿;2021年二季度股票仓位为90%,下调5%;白酒股持仓占比为36%,上涨5%。

  在基金规模大幅上涨的前提下,持有的白酒股“相对仓位”仍旧上涨,是较为少见的加仓派。

  从个股上看,白酒股在绝对配置上都进行了增持;相对仓位上除了古井贡酒以外,其余白酒股持仓比例都有所提高。在这次白酒调整行情中,较多消费基金经理选择了降低古井贡酒的仓位。

  2. 倪明(银华价值优选)银华价值优选规模在半年期间从47亿下降至42亿,缩减5亿;2021年二季度股票仓位为89%,降低了2%;白酒股持仓占比为24%,上涨5%。

  与同为加仓派的刘彦春在半年报中较为模糊的表述不同,倪明在半年报中明确指出了自己维持高端白酒的仓位,并持续加仓,并且说明了自己意在赚中长期景气度高行业的钱。

  从持仓结构上看,茅台、五粮液依旧维持顶格持有,清仓了今世缘、泸州老窖,大幅加仓山西汾酒,整体上选择持有大盘白酒股,并提高了白酒股的集中度。